先看赚钱能力 。财富管理做出能力，但不再快速成长的银行” 。需要三件事：对公站稳 ，招行的ROE从2021年的16.96％降至2025年的13.44％，因此它的收入越来越不依赖利差：非息收入占营收的37.13％ ，但零售的“存”与“贷”已经分化 ：资产规模在涨 ，这让招行在放缓增长的时候 ，而是“下一个故事是什么” 。随后连续两年下滑 ：2023年下降1.6％ ，其中制造业占比近27％ 。招行既拿到低成本存款，要看它的业务结构 。客户把资产放在招行 ，招行市净率曾达到1.82倍，
股价其实已经替市场回答了一半：今天的估值 ，较年初计算，拨备覆盖率385％ ，
第一台是零售 ，息差被两头挤压 。
便宜的钱从何而来 ？靠的是第二道壁垒：客户经营。
壁垒与代价：
最强的地方，股息率接近5％ 。还差一步 。2021年，
2026年上半年 ，一方面是每年分红35％ ，招行ROE为13.42％ ，黏性弱 ，这些便宜的钱来自对客户的长期经营 ，是最难被复制的东西 ，
最后是增长转化为利润的效率 。零售仅增加560亿元。存款成本却降得慢 ，招行还强不强 ？要回答它，
同业坐标 ：
质量依旧居前，沉淀不出同样便宜的存款和持续的中间业务收入 。恰好是眼下最难放大的 。
第二台是对公 ，上半年大财富管理收入增长18.44％ 。主动压降无可厚非 ，代表着招行想走的第三条路 。活期存款日均占比49.6％ ，投资有风险，前几年 ，
再看增速。
归母净利润则一路走高 ，安全垫依然很厚 ，华夏只有五六个点 。两边几乎打平。保险的手续费 。恰恰是对公业务。过去三年 ，净息差为1.83％ ，8家主要子公司的总资产超过1万亿元，速度不再领先
光看自己不够 ，
再看对公 。它仍是这家银行的底色 ，招行依然是同业里质量最好的银行 ，但2.02％的利润增速落在了浦发 、
这个变化 ，后回暖
招行的营收在2022年触及3448亿元的高点 ，生息资产收益率下降32个基点，招行还有三道互相支撑的壁垒。但回升之后 ，ROE未来大概率继续下行 ，兴业为9.58％，增速却最快，
第三台是综合化与国际化 。他还表示，较年初增长近8％ 。至少不会在质量上出问题 。
这一块体量尚小，对公在接棒
如果把招行的业务拆开来看，但在今年的半年报里 ，这家银行靠零售立身，也赚到代销理财 、溢价仍在 ，把营收重新拉回增长轨道的 ，
三台发动机 ：
零售是底色 ，放到42家上市银行里，招行股价上涨约12％（按复权口径） ，招行的角色正在从“快”转向“稳” 。增长究竟靠谁 ，也因此在同业中拥有一个独特的位置 。银行板块平均约0.7倍，上半年信用卡余额减少482亿元。放进同业里才有坐标 。基金 、客户存款成本只有0.97％ 。零售不良率为1.16％ ，零售风险见顶 。要改写这个判断 ，可以视作三台发动机 。招行现在面对的 ，成本收入比29.7％ 。拨备前利润增长5.6％ ，“零售之王”几乎是绕不开的标签 。客户总资产达到18.44万亿元 ，所以对公更像“补位” ，
【结语】
所以，却很难复制零售的护城河 ：对公客户议价能力强 、一方面是居民借贷需求不足 ，留下的净资产越积越多 ，招行市净率为0.97倍 ，差距主要被信用减值吞掉 。与银行指数涨幅基本持平 ，市场接下来关心的 ，先看零售。市盈率7倍左右 ，今年上半年 ，过去靠“高增长”换来的估值溢价正在收窄 。接下来 ，让利润勉强留在增长线上 。不构成任何投资建议 。
守住基本盘：
营收先停滞 ，增长的引擎在不声不响之间换了一台。难题也越清楚——招行最强的那一块 ，它靠放贷把零售做到了第一 。
只是 ，反映的是“一家优秀 、贷款利率一路下行，等于放弃了一部分最丰厚的利润 。到归母净利润只剩2.02％ ，它能保住规模 ，营收占比12.92％；境外机构营收增长30.56％ ，计息负债成本下降30个基点 ，压下去 ，青岛、利润增速已连续5个季度改善 。2026年上半年，另一方面是利润放缓 。恰好最难放大
在这样的结构下 ，但已不像从前那样遥遥领先 。
过去20年，新生成的不良中六成多来自信用卡 。2025年仅为1.2％ 。
第三道是风控与效率 。江苏等地城商行 。
也就是说 ，局面出现变化 。如今 ，另一方面是招行主动压降了高风险的信用卡业务 ，9家股份行的平均值不到9％ ，它要靠经营客户的资产 ，它接住了零售腾出的空档。年内峰值市值1.46万亿元 ，证明这个第一还能继续。直接写进了股价 。有一个细节显得有些反常 。守住成本 ，招行排第七，招行上半年营收增速在9家股份行中排第二 ，6月末 ，而是它能把ROE稳在多高 。2025年 ，营收增长4.83％ ，
第一道是负债 。贷款却在收缩。
（本文仅为个人分析 ，但正在被消耗。增长2.02％ ，
▲招商银行财报截图
转折的关键在息差 。占营收的54.34％ 。只是增速越来越慢 ，上半年 ，平安等银行之后。
息差不再大幅下滑 ，这件事为何会发生 ？换了引擎之后，2025年底，时任行长王良在2026年3月的业绩会上坦言 ，前面六位全是杭州 、民生、一家靠零售立身的银行 ，光大 、同比仅收窄5个基点 ，2025年为3375亿元 。不良率0.94％ ，一度超过农业银行等国有大行 。招行的金融资产投资公司（AIC）也获批开业 。营收才得以回升 。也就不再是它还能涨多快，
再看最近一年的走势 。
说到招商银行（600036.SH；3968.HK） ，
这番话意味着，已经不是“还强不强” ，但已经不是跑得最快的那一个 。
管理层自己也看到了这个趋势 。是营收增速的4倍多；拨备覆盖率也从2021年的484％降到了385％ 。约合增加2900亿元 ，要成为新的主力 ，入市需谨慎 。）
红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡
优势越突出，去年同期的降幅是12个基点 。