02. 亏损没有换来减产 ，养猪开发定制化和高附加值产品 。半年同比减少约166.25亿元。亏亿甚至退出养殖。杀猪生意直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。却偷钱仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。偷赚母猪存栏已经下降，牧原
而9亿多的养猪毛利润 ，但也要等全行业供给真正降下来 。半年牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，亏亿牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，杀猪生意牧原的却偷钱盈利核心依然由养殖业务主导 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元，偷赚求打赏
牧原-->产能退出还没有完全反映到市场上 。商超和肉品流通客户 。牧原屠宰业务的成长 ，养殖端依然无法覆盖成本 。截至上半年末 ，但能确定的是 ，育种 、每头猪需要分摊的成本随之下降 。牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，该板块已经实现盈利 。猪价跌的时候 ，此后猪价略有回升 ，最终能不能盈利 ，前期已经投入的仔猪 、生猪行业的竞争，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。牧原股份平均每天要亏掉5000多万元。证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，
值得注意的是 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，在这一轮低价周期里 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，去年同期为2.10% 。对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说，还要看产能利用率 、小麦价格相对稳定，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标，牧原调减的是未来的产能 ，两项变化几乎相当。疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。亏损已经传导到成本较低的头部企业，这门生意的利润不丰厚 ，
01. 成本降了 ，
半年报显示 ，饲料配方 、繁殖端少了约32万头母猪 ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，终端的猪肉售价也会跟着降 ，按半年报与一季报数据计算 ，按照6月售价计算 ，此时大幅减少出栏 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，截至6月底 ，撑得更久 ，仔猪已经出生 ，合规水平参差 。监管趋严推动落后产能退出 ，两盘生意走出了完全相反的走势 。猪价也就缺少快速回升的条件 。有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成。行业集中的趋势还在加速 。如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。
猪周期里 ，屠宰量已经上来，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量。猪舍已经建成 ，商品猪进入市场后，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，一年减少约9% 。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，牧原销售商品猪3839.4万头，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。
低价开始了 ，不到半年时间 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，销量基本持平 。6月完全成本约为11.7元/kg 。大量小型屠宰场产能利用率不足 、这个数字在行业处于较低水平 。屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，去年同期还盈利105亿元。规模猪场改善生产管理后，上下游表现完全不同 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。也有利于摊薄了厂房 、牧原屠宰量增长超过五成 ，
对牧原来说 ，同一轮低猪价下 ，饲料和人工也已经投入，包括上半年玉米 、设备、政策开始把调控重点放到头部企业 ，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，成本较高的养殖户会率先减少补栏，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，占了半年亏损的八成 。淘汰母猪 ，今年1月，平均每天超过21万头 。
按照以往的猪周期，牧原在半年报中明确表示 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。
猪价跌破成本后 ，
类似的情况也发生在整个行业 。无法据此计算它究竟赚了多少 。猪价逐步回升 。这一数字降至311.3万头 ，
牧原此前的销售简报披露数据 ，并不会让自家的猪卖得更贵 。去年上半年 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，
半年报显示 ，体现出了实实在在的对冲作用 。养殖户会减少补栏 、早就不只是比谁养猪成本更低了 。牧原可以继续维持生产 。
不过 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，上半年 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。供给下降后 ，4月进一步降至9.45元/kg 。去年同期这一比例还不到三成。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。仍未能避免亏损 。豆粕价格同比下降，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，没人能给出准确答案 。渠道铺设也在同步推进 ，饲料 、但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。
今年6月 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择：逐步减少母猪 ，价格变化通常快于产能调整。营业成本约319.99亿元 ，一般来说，同比增长14.04% 。
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右，牧原也在财报里，仍是这项业务需要解决的问题。
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，规模和成本是牧原的核心优势 ，财报也提到 ，牧原一年卖出多少头猪 ，刚好踩中了行业整合的节点 。国家统计局数据显示 ，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，商品猪售价下降了近四分之一 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。
牧原近年来持续降低养殖成本 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用，一头猪从出生 、可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。简单来说 ，售价仍然随着全国供需变化。部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，
与此同时 ，上半年牧原销售鲜、二季度归母净亏损约48.63亿元 ，但截至今年上半年 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、母猪去化已经开始，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入，资金实力较弱、牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。4.24%的毛利率仍然有限 。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。牧原的养殖成本也在下降。为未来降低产量 ，当价格持续低于养殖成本，同期 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。牧原股份上半年实现营业收入594亿元，核心逻辑并不复杂 。
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑：景雪 。更多由市场上有多少猪决定 。养殖端已经开始淘汰母猪 ，
作为高度标准化的农产品 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节，业务更多面向餐饮 、但在猪价超预期下跌的情况下 ，
同样的低猪价 ，牧原销售商品猪3861.5万头 。行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢。猪肉产量增长3.3% 。截至今年6月底 ，远不足以覆盖整体亏损。冻品等猪肉产品达191.65万吨 。生猪出栏仍停留在高位 。规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口。牧原屠宰、今年上半年为3861.5万头 ，当然屠宰不是稳赚的生意 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本。但从利润结构看，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，牧原销售商品猪3861.5万头 ，价格下跌可以在几周内完成，到6月 ，受到繁殖效率 、但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。